隨著鼓勵供應(yīng)鏈以及供應(yīng)鏈金融的政策不斷出臺，基于國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場的蓬勃發(fā)展，供應(yīng)鏈金融 ABS 成為近兩年內(nèi)各方關(guān)注的焦點(diǎn)

對于“供應(yīng)鏈金融 ABS ”這一概念，目前還沒有官方定義。除了少數(shù)在項(xiàng)目名稱中包涵“供應(yīng)鏈”或“供應(yīng)鏈金融”的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品外，很多證券化產(chǎn)品的底層資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)實(shí)際上也符合供應(yīng)鏈金融“以真實(shí)交易為背景，為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供金融產(chǎn)品和服務(wù)”的特點(diǎn)，我們將符合這一特征的證券化產(chǎn)品統(tǒng)稱為“泛供應(yīng)鏈金融 ABS ”。

從市場實(shí)踐來看，泛供應(yīng)鏈金融 ABS 可歸納為以下幾種模式。

  智信研究院根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，截至 2018 年 5 月 7 日，國內(nèi)供應(yīng)鏈金融 ABS 已累計(jì)發(fā)行 218 單，發(fā)行規(guī)模達(dá) 1924.42 億元。

數(shù)據(jù)來源： Choice ， CN-ABS

  一、貿(mào)易類應(yīng)收賬款 ABS

  貿(mào)易類應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化通常以債權(quán)人（往往是核心企業(yè)）對下游客戶的應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。

在此模式中，初始債權(quán)人一般為核心企業(yè)或者核心企業(yè)的子公司。當(dāng)初始債權(quán)人為核心企業(yè)的子公司時(shí)，需要通過簽署《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》將應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)給核心企業(yè)，核心企業(yè)受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)成為原始權(quán)益人。由于核心企業(yè)信用評級較高，增信措施一般為核心企業(yè)提供的差額支付承諾。

2014 年 12 月，五礦發(fā)展股份有限公司發(fā)行了國內(nèi)首單貿(mào)易類應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃——“五礦發(fā)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”。

來源：智信研究院根據(jù)公開資料整理

  據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至 2018 年 5 月 7 日，已發(fā)行貿(mào)易類應(yīng)收賬款 ABS 項(xiàng)目總計(jì) 53 單，發(fā)行總額為 630.64 億元。其中建筑建材類央企和醫(yī)藥企業(yè)憑借其信用評級較高、應(yīng)收賬款體量大且質(zhì)量好的優(yōu)勢，成為發(fā)行貿(mào)易類應(yīng)收賬款 ABS 的主力軍，合計(jì)發(fā)行規(guī)模占比高達(dá) 62.1% 。

  數(shù)據(jù)來源： Choice ， CN-ABS

  以華潤醫(yī)藥為例，發(fā)行的兩期應(yīng)收賬款 ABS 產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模為 40.7 億元，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為是華潤醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)及其下屬公司對多家公立醫(yī)院提供醫(yī)療物資后形成的應(yīng)收賬款，資產(chǎn)質(zhì)量較高。

二、商業(yè)銀行主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融 ABS

  商業(yè)銀行主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常以銀行對于多個(gè)中小企業(yè)貿(mào)易類應(yīng)收款債權(quán)或票據(jù)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過嫁接銀行信用進(jìn)行增信。

  在此模式中，銀行往往承擔(dān)多個(gè)角色：票據(jù) / 信用證增信方、原始權(quán)益人的委托代理人、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)等。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至 2018 年 5 月 7 日，已有 12 家銀行開展了此類業(yè)務(wù)。（商業(yè)銀行供應(yīng)鏈金融 ABS 發(fā)行情況詳細(xì)列表請見文末）

  據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，具體可分為票據(jù)收益權(quán) ABS 和貿(mào)易融資 ABS 。

1 、票據(jù)收益權(quán) ABS

  票據(jù)收益權(quán) ABS 中，由銀行作為原始權(quán)益人的代理人，以原始權(quán)益人持有的基于真實(shí)交易產(chǎn)生的票據(jù)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。此模式中，銀行通過提供票據(jù)承兌、保證背書、保貼函、保兌函為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)增信。

  2016 年 3 月，江蘇銀行和華泰資管合作發(fā)行了全國首單票據(jù)收益權(quán) ABS 產(chǎn)品——“華泰資管 - 江蘇銀行融元 1 號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”。

來源：智信研究院根據(jù)公開資料整理

  2. 貿(mào)易融資類 ABS

  相對于票據(jù)收益權(quán) ABS ，貿(mào)易融資類 ABS 的區(qū)別在于基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人持有的基于真實(shí)交易產(chǎn)生的應(yīng)收賬款債權(quán)。此模式中，銀行通常采用開具信用證或者付款保函的形式為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行增信。

  2015 年 8 月，民生銀行與廣發(fā)資管合作發(fā)行了全國首單帶有銀行增信的貿(mào)易融資類 ABS 產(chǎn)品——“廣發(fā)資管 - 民生銀行安馳 1 號匯富資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”。自 2015 年 8 月至 2017 年 1 月，民生安馳系列資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃累計(jì)發(fā)行 22 期，發(fā)行規(guī)模達(dá) 143.74 億元，同時(shí)開啟了儲架發(fā)行的貿(mào)易融資 ABS 的創(chuàng)新模式。

  來源：智信研究院根據(jù)公開資料整理

  三、保理 ABS

保理資產(chǎn)證券化通常以保理公司受讓持有的保理資產(chǎn)（初始債權(quán)人出讓的應(yīng)收賬款債權(quán)或保理合同債權(quán)）作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。根據(jù)發(fā)起人不同，保理 ABS 可分為正向保理 ABS 和反向保理 ABS 。

  1 、正向保理 ABS

  正向保理 ABS 中，原始權(quán)益人為保理公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是保理公司受讓的中小企業(yè)應(yīng)收賬款債權(quán)。這里將其稱為“正向保理 ABS ”主要是為了和目前市場上比較火熱的“反向保理 ABS ”模式區(qū)別開來。

  與原始權(quán)益人為具備較高主體信用的供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款 ABS 不同，正向保理 ABS 項(xiàng)目往往需要有較高的超額抵押，必要時(shí)還需要引入差額支付承諾、第三方擔(dān)保、基礎(chǔ)資產(chǎn)回購等增信措施。

  2015 年 5 月，上海摩山商業(yè)保理有限公司成功發(fā)行了首單保理 ABS ——“摩山保理一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”。此后，多家保理公司陸續(xù)發(fā)行此類產(chǎn)品。

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  據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至 2018 年 5 月 7 日，全市場共有 11 家商業(yè)保理公司（包括兼營保理業(yè)務(wù)的公司）主導(dǎo)發(fā)行了 25 單正向保理 ABS 產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達(dá) 197.33 億元。（正向保理 ABS 產(chǎn)品發(fā)行情況詳細(xì)列表請見文末）

  值得注意的是，“京東金融 - 華泰資管 2016 年第一期保理合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”首次創(chuàng)新采用了京東推出的針對京東商城互聯(lián)網(wǎng)平臺供應(yīng)商的供應(yīng)鏈金融融資服務(wù) “京保貝”的債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，也是國內(nèi)首單互聯(lián)網(wǎng)保理 ABS 產(chǎn)品。

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  該模式中，京東依托獨(dú)有的平臺優(yōu)勢，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺上的交易記錄，將供應(yīng)鏈中的商流、物流、信息流、資金流進(jìn)行整合，對供應(yīng)鏈上下游信息進(jìn)行深度挖掘和實(shí)時(shí)監(jiān)控，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，同時(shí)也拓寬了小微企業(yè)的融資渠道。

2 、反向保理 ABS

  正向保理 ABS 相對應(yīng)，反向保理 ABS 中，發(fā)起方通常是作為債務(wù)人的核心企業(yè)，底層資產(chǎn)為多個(gè)上游中小企業(yè)供應(yīng)商對于核心企業(yè)（或其子公司）的應(yīng)收賬款，這是一種圍繞核心企業(yè)信用而反向衍生的“ 1+N ”的反向保理模式。“ 1 ”即核心企業(yè)，“ N ”為上游供應(yīng)商。

反向保理 ABS 一般采用無追索權(quán)保理（即發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不向債權(quán)人追索），以提高上游中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款的動力。同時(shí)母公司對應(yīng)付賬款逐筆出具《付款確認(rèn)函》成為共同付款人、提供差額支付承諾為項(xiàng)目增信。更重要的是，該模式對核心企業(yè)的主體信用要求較高。 2016 年 7 月，“平安證券 - 萬科供應(yīng)鏈金融 1 號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”成功發(fā)行，成為國內(nèi)首單反向保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

  來源：智信研究院根據(jù)公開資料整理

  據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至 2018 年 5 月 7 日，供應(yīng)鏈金融反向保理 ABS 產(chǎn)品共發(fā)行 80 單，累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá) 745.49 億元。

在當(dāng)前房企融資渠道收緊的條件下，該模式成為眾多房企青睞的融資工具，數(shù)家排名靠前的房地產(chǎn)企業(yè)的項(xiàng)目相繼落地。目前已發(fā)行的 80 單供應(yīng)鏈金融反向保理 ABS 中，僅有“平安 - 四川廣電供應(yīng)鏈金融 1 號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”一單產(chǎn)品的核心企業(yè)不是房企。其中，萬科和碧桂園的發(fā)行規(guī)模較大，合計(jì)共占該類產(chǎn)品總規(guī)模的 87.78% （不含儲架額度）。（已發(fā)行反向保理 ABS 的房地產(chǎn)企業(yè)列表詳情請見文末）

另外，同樣采用反向保理 ABS 模式的全國首單一帶一路供應(yīng)鏈 ABS “平安 - 云南交投供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”已于 2017 年 12 月獲得上交所無異議函。

  四、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)供應(yīng)鏈金融 ABS

隨著科技水平不斷提升，新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)不斷出現(xiàn)并成為大眾生活中不可或缺的部分。在支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向下， 2018 年 3 月，小米（智能家居）、比亞迪（新能源汽車）、螞蟻金服（互聯(lián)網(wǎng)電商）、滴滴（出行方式轉(zhuǎn)變）等代表性新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的供應(yīng)鏈 ABS 項(xiàng)目相繼獲得了交易所（儲架發(fā)行）無異議函。供應(yīng)鏈金融 ABS 的內(nèi)涵進(jìn)一步豐富，核心企業(yè)類別大大拓展。

需要關(guān)注的是，對于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)而言，資產(chǎn)證券化這一金融工具的優(yōu)勢更加明顯，基于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)本身，可以實(shí)現(xiàn)較低信用評級的企業(yè)獲得較低成本的融資，對于當(dāng)前“重主體信用”的資產(chǎn)證券化市場而言，更接近資產(chǎn)證券化的本源。

（來源： 華貿(mào)金融雜志）